2022-04-22太平洋證券股份有限公司盛麗華,譚紫媚對諾唯贊進行研究并發(fā)布了研究報告《常規(guī)業(yè)務(wù)高速發(fā)展，新冠相關(guān)業(yè)務(wù)穩(wěn)定貢獻增量》，本報告對諾唯贊給出買入評級，認為其目標價位為120.00元，當前股價為74.09元，預(yù)期上漲幅度為61.97%。
諾唯贊(688105)
事件： 2022 年 4 月 21 日晚，公司發(fā)布 2021 年年度報告: 公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入 18.69 億元，同比增長 19.44%;歸母凈利潤 6.78 億元，同比下滑 17.46%；扣非凈利潤 6.44 億元，同比下滑 20.90%。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 6.17 億元，同比下滑 23.24%；基本每股收益1.87 元， 擬向全體股東每 10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利 3.00 元（含稅）。其中， 2021年第四季度實現(xiàn)營業(yè)收入5.80億元，同比增長36.08%;歸母凈利潤 1.28 億元，同比下滑 40.88%；扣非凈利潤 1.15 億元，同比下滑 45.92%。
同日，公司發(fā)布 2022 年第一季度報告，公司第一季度實現(xiàn)營業(yè)收入 9.75 億元，同比增長 80.07%；歸母凈利潤 4.31 億元，同比增長28.18%；扣非凈利潤 4.13 億元，同比增長 25.79%。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 0.73 億元，同比下滑 69.29%。
常規(guī)業(yè)務(wù)快速復(fù)蘇， 常規(guī)業(yè)務(wù)銷售收入同比增長 91%
公司常規(guī)業(yè)務(wù)涵蓋科研試劑、測序試劑、診斷原料、診斷試劑及儀器、 CRO 服務(wù)等， 2021 年實現(xiàn)銷售收入 7.19 億元， 同比增長 91%，主要由于下游客戶的全面復(fù)學(xué)復(fù)工，各項業(yè)務(wù)恢復(fù)正常； 以及公司加強了在重點城市的銷售人員數(shù)量和銷售覆蓋密度，同時新擴展了產(chǎn)品SKU 數(shù)量和種類；新冠相關(guān)業(yè)務(wù)（包括診斷原料及終端檢測試劑）的銷售收入實現(xiàn) 11.49 億元， 同比下降約 3.25%，主要系由于新冠抗體檢測試劑盒國內(nèi)不再大規(guī)模使用，銷售下降較大。
（1）生命科學(xué)業(yè)務(wù)領(lǐng)域： 主要涉及科研試劑、測序試劑、診斷原料試劑三大細分領(lǐng)域， 2021 年實現(xiàn)銷售收入 13.39 億元，其中常規(guī)業(yè)務(wù)收入 5.33 億元，同比增長 66%，新冠業(yè)務(wù)收入 8.06 億元，同比增長 21%。 公司進一步加強生命科學(xué)業(yè)務(wù)領(lǐng)域銷售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，目前共有銷售人員近 600 名。
（2） 體外診斷業(yè)務(wù)領(lǐng)域： 通過公司全資子公司諾唯贊醫(yī)療，公司已成功建立了較為豐富的 POCT 產(chǎn)品線， 2021 年度實現(xiàn)銷售收入 4.33億元，其中常規(guī)業(yè)務(wù)收入 0.89 億元，同比增長 104%，新冠相關(guān)業(yè)務(wù)收入 3.44 億元，同比下降 34%。
（3）生物醫(yī)藥業(yè)務(wù)領(lǐng)域： 公司已建立了新藥/疫苗研發(fā)試劑、疫苗臨床 CRO 服務(wù)、疫苗原料三大產(chǎn)品線與服務(wù)， 2021 年實現(xiàn)銷售收入0.97 億元人民幣，同比增長 774%。
分地區(qū)來看， 公司目前海外主要開展新冠相關(guān)產(chǎn)品的銷售， 2021年境外銷售收入金額為 2.7 億元，同比增長 26.97%，占總銷售收入的14.49%。截至目前，公司國際業(yè)務(wù)部共有員工 145 名，其中 28 名已外派至海外當?shù)兀_展銷售和技術(shù)支持工作。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動導(dǎo)致毛利率及凈利率波動向下
2021 年全年，公司的綜合毛利率同比下降 10.23pct 至 81.22%，主要系公司新冠相關(guān)產(chǎn)品受下游競爭加劇和集采政策影響，產(chǎn)品價格有所降低所致； 銷售費用率同比提升 5.10pct 至 17.10%， 主要系整體銷售人員數(shù)量增長 87%至 972 人，并提高了銷售人員薪酬水平，同時加大市場拓展力度、提高宣傳費投入； 管理費用率同比提升 3.76pct至 9.62%， 主要系管理人員數(shù)量增長 161%至 232 人，同時提高了管理人員整體薪酬水平，以及增加了辦公費用； 研發(fā)費用率同比提升4.30pct 至 12.33%， 主要系研發(fā)人員數(shù)量增長 57%至 652 名，同時隨著研發(fā)立項項目數(shù)量的增加，研發(fā)投入隨之加大； 財務(wù)費用率同比下降 0.12pct 至 0.17%；綜合影響下，公司整體凈利率下降 16.23pct 至36.30%。
2022 年第一季度營業(yè)收入同比增長 80.07%， 主要系公司常規(guī)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長及新冠抗原檢測試劑盒國內(nèi)獲批上市實現(xiàn)銷售； 由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變動，導(dǎo)致公司的毛利率和凈利率同比下降： 公司的綜合毛利率、銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率、財務(wù)費用率、整體凈利率分別為 74.77%、 9.22%、 5.03%、 7.30%、 0.00%、 44.23%，分別變動-17.67pct、 +0.39pct、 +0.64pct、 +0.24pct、 +0.03pct、 -17.90pct。
盈利預(yù)測與投資評級： 我們預(yù)計2022-2024營業(yè)收入分別為24.79億/ 25.51 億/ 30.49 億元，同比增速分別為 33%/3%/20%；歸母凈利潤分別為 9.60 億/8.87 億/10.89 億元，分別增長 42%/-8%/23%； EPS分別為 2.40 /2.22 /2.72，按照 2022 年 4 月 21 日收盤價對應(yīng) 2022年 34 倍 PE。 給予“買入” 評級。
風(fēng)險提示： 新冠疫情的不確定性，存貨減值風(fēng)險，分子診斷試劑業(yè)務(wù)拓展的風(fēng)險，市場競爭加劇的風(fēng)險。
該股最近90天內(nèi)共有11家機構(gòu)給出評級，買入評級9家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為127.44。證券之星估值分析工具顯示，諾唯贊（688105）好公司評級為4星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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